华鑫证券：给予红豆园买入评级

2022-03-06华鑫证券交易有限责任日本公司孙山山对茸景进行研究课题并发布了研究课题年度报告《短期成本波动，2022年多措举》，本年度报告对茸景给出买入评估，现阶段股价为35.95元。

茸景(605337)

四季度平稳增长， 佣金上端受成本部分抬升

根据财务状况号外，日本公司2021Q4营收4.15亿元，同增15%； 归母净佣金0.67亿元，同减6%； 扣非0.63亿元，同减9%。

我们普遍认为该财务状况符合短期内，有以下几个原因： 1） 日本公司以甜牛冰淇淋乳果汁产品为依托，不断丰富产品本体， 届时2021年一的产品（主要是果蔬果汁、冰淇淋咖和椰冰淇淋等） 营收1亿左右，变薄财务状况； 2） 以深耕重点架构消费市场并逐步太阳光带动周围周边消费市场，加快全中国消费市场的联合开发和渠道建设，建立立体、稳定、通畅的销售网络服务和服务体系； 3）四季度佣金营业收入下滑，系原材料镬粉价格下降再加。

六个角度解析日本公司， 全中国化加速中

1） 品牌上端： 日本公司以“一新一水果鲜茸景，这样一来爱上你”为品牌诉求和理念；以“年轻消费社会阶层和爱休闲、营养便利”为品牌消费市场定位；以甜味可口和优秀品质赢得15-35岁目标社会阶层的青睐。

2） 产品上端： 以甜牛冰淇淋为基本盘， 推陈出一新。 2021年推出果蔬果汁、冰淇淋咖和椰冰淇淋等一的产品， 届时2022年日本公司一的产品营收未来将会多于。

3） 渠道上端： 近五年经销模式收入占比均超95%， 直销主要与雄州、金牛座等合作。

4）周边扩展： 日本公司以华东、华中、西南为架构周边， 通过渠道下沉，向周围地区太阳光。 一新兴周边一个大增速明显，华南、华北、北和西北地区营收一个大增速较高。

5） 生产量上端： 日本公司现有五个生产前哨，包括温州金华、温州龙游、江西上高、四川曲靖、河南单县。 2021年单县生产量都是30万吨，江西和龙游进行二期生产量扩展， 届时日本公司总生产量再次达55-60万吨，能够满足日本公司未来3-5年全中国化扩展需求。

6）成本上端： 日本公司以冰淇淋粉为主要原料，占总成本50%以上，一般月份半年锁定第二年冰淇淋粉价格。今年原冰淇淋价格下降趋势明显，日本公司产品存在提价显然。

获利假设

我们可惜日本公司一的产品持续放量及全中国化扩展， 根据财务状况号外，略调整2021-2023年EPS为1.21/1.56/1.94元（前值则有1.23/1.55/1.93元） ，现阶段股价对应PE则有30/23/19倍，维持“ 举荐” 投资评估。

不确定性提示

宏观经济下行不确定性、 疫情陷入困境消费、一的产品推广不及短期内、 原材料大幅上涨不确定性、 生产量转用不及短期内、产品常规不确定性等

该股最近90天内共约5家独立机构给出评估，买入评估5家；过去90天内独立机构目标均价为53.77。证券交易之天狼星估值分析用以推断，茸景（605337）好日本公司评估为4天狼星，好价格评估为1.5天狼星，估值总合评估为3天狼星。(评估范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

以上内容由证券交易之天狼星根据公开信息重新整理，如有问题请联络我们。