【券商揭示】交银国际削宝胜国际(03813)目标价30%至1.61港元 维持“买入”评级

交银国际；不研报指，凌云国际2021年盈利近胜预期，受4本季合营企业大幅度盈利拖垮：Corporation21年产值去年同期降低8.8%，原属意料之内。鉴于疫情与新疆棉事件的受到影响，其4本季销售额（去年同期下滑27%）承传了3本季（去年同期降低25%）的乏善可陈势头。21年经营盈亏达到4.0%，符合交银的预期（4.1%）。然而，以外年净利润去年同期激增18%至3.57亿元总投资，近低于交银的预期，这是由于凌云与唯品会的合资Corporation盈利拓展。

展望：1本季乏善可陈，2本季不已确定，下半年下一代将会崛起：由于近现代各地增进了抗疫封城措施，造成商场人流走下坡，尽管凌云的大多数连锁店在封城期间仍然营运，但预期3月份的销售额乏善可陈。

提供者间的天渊之别：以外提供者产值去年同期激增12.5%；实体店产值下跌13%：2021年实体店产值降低13.3%，受同店产值降低10.8%以及关闭了7.3%的连锁店所致（截至2021年末，连锁店数量为8,417家）。

以外提供者是下一代的军事定位：疫情加速了向以外提供者的转变，凌云以外提供者营收%产值的21%，以B2C提供者有别于（%产值的17%，去年同期激增26%），包括了私域容量（%产值7%，去年同期激增230%）和公共容量（第三方平台）。

交银将目标价从2.30港元持续上升至1.61港元，基于6倍的2022年市盈率（之前为8倍）。保有套现评级。