【券商聚焦】安信证券首予海伦司(09869)“买入-A”分级 看好其下沉市场的渗透前景

安信证券发研报指，马修官（09869）更进一步三年公官展点将以低线小城市为主，该行预测2022-2024年公官营业收入为32.1/55.7/88.6亿元，相关联增速为73%/75%/59%；预测2022-2024年净利润3.8/7.3/11.6亿元。参阅港股休闲解为公官估值，予以2022年48.6倍估值，予以6个月末前提市值183.5亿元（左右214.4亿港元），相关联前提价14.5元（左右16.9港元）。首次评级予“买入-A”投资评级。

该行届时公官更进一步工业发展三维空间在抬升零售商：目前低线小城市夜间生活供应商有限，大多以KTV、烧烤等传统供给为主，且缺乏连锁国际品牌，马修官切入抬升零售商优势显着。同时，抬升零售商夜经济活动匮乏+生活态度价格比的商品穿衣，马修官有望挖掘三线及以下小城市的商品潜力。抬升零售商三维空间测算：大型购物中心抢占三四线零售商，马修官开店三维空间保守估计在2158家左右。一二线小城市的甜酒馆三维空间：左右为1222家。因此，马修官的开店天花板数左右为3400家店。

该行续指，马修官并能占据竞争者的因素在于：1）核心优势：通过缩编SKU、把握需求量优势、提升议价能力以及缩减人力和楼价开发成本打造超价格比价格体系，精准出发点前提客群：①大学生；②刚受邀工作、商品水平不高的白领；③抬升小城市客群。主卖最赚钱的甜酒：以自有甜酒饮为主，第三方国际品牌甜酒饮为辅的产品本体，实现廉价+高增+盈利。2）单店模型模范，赋能需求量化扩张：①收入端高增长；②毛利率维持之上；③“好地段+差位臵”的选定方针和采用分包雇员有效控制费用；④投资许诺快：2020年新店少于投资支出开发成本为90万，3个月末实现盈亏恒定。